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着手：广发期货计较
证监许可【2011】1292号
王泽辉 Z0019938
2025年3月27日 星期四
纲目：
在棕榈油商场中，积年斋月前后频频是盘面易于出现行情波动的关节时分节点。将2025 年斋月工夫的基本面情况与 2024 年进行对比，其间存在着一些异同之处。跟着 2025 年斋月的罢了，市面孔临着需求可想到地退坡这一基本面环境。在此布景下，集结当下复杂多变的油脂间比价干系，以及诸多影响棕榈油价钱的成分，如安在需求淡季合理细目油脂建树的关节参照点（锚），便成为了本文探讨的中枢重点。
一、2024年斋月前行情启动及追思
2024年的棕榈油举座呈现出运动的牛市行情，拆分来看，不错分为两个阶段，2024年2月初至4月中的第一波上升，以及9月中至12月初的第二波牛市行情，从当下3月末的时点来看，旧年4月份行情的上升对比面前具有一定的参考意旨。
2024年的第一波上升需要追忆至春节之前，由于国内消耗低迷，口岸库存高企，2024年第六周国内口岸棕榈油还有73.6万吨的较高库存，五年平均值为72.7万吨。国内盘面主力合约P2405处于6900隔邻的低位。在国内春节工夫的2024年2月13日，MPOB发布了棕榈油供需文书，披露1月份库存超预期下降11.83%，春节后国内补涨，行情就此启动。
2024年斋月前行情主要归纳为以下三个方面，一是春节前后1-3月份产地的季节性减产，MPOB文书披露2月份产量环比下滑10.18%，库存下降近5%，重叠3月中旬开动的斋月题材，稀薄增长的需求与产地减产形成共振。二是产地报价握续高企，国内买船偏少，库存呈现握续去化的态势，况兼不错想到的是产地的价钱由于供需的撑握无法着落，国内棕榈油近月偏紧的预期即成事实。三是3月份国际豆油出口高潮，各人油脂商场旯旮需求改善，外洋豆类商场资金顺势空头回补，通盘这个词油脂商场行情共振上行。
此外，从各人油脂的主要入口和消耗国印度的情况来看，在2024年斋月工夫，四种油品价钱依然呈现豆、菜油价钱强，葵、棕油价钱弱的气象，八成发生较强替代干系的油品则主如若价钱接近的葵籽油和棕榈油，在斋月工夫，由于棕榈油价钱的速即上升，印度转而入口更具性价比的葵油。从后验视角来看，印度2024年3月葵籽油入口环比大增51%至44.8万吨，为有史以来第二高；3月棕榈油入口环比减少3.3%至48.1万吨，为2023年5月以来最低水平。
二、2024年与本轮斋月工夫基本面的异同点
2024年棕榈油供需基本面能为本年提供何种参考，是当下枯竭带领的棕榈油商场亟待措置的问题。从阶段性节点来看，在2024年斋月之后，棕榈油在7600-8500的区间宽幅颤动，直至9月份，P2501合约才开动插足新一轮的上升阶段。从产地情况来看，本年2月份马来棕榈油的产量和库存远不足2024年同期水平，与2022年接近，略高于2021年，而在库存较低的2021和2022年，棕榈油一度走出历史级别的牛市行情。类比本年的棕榈油商场情况，一样具备走出顺畅牛市行情的基础条款。但从天气端来看，产量差库存低的故事在2025年料将不会一直握续下去，从尼诺3.4指数（Niño 3.4 index）来看，昔时一年Niño 3.4并该指数未贯串6个月或更万古分跳跃+ 0.4℃，也即莫得昭彰厄尔尼诺事件发生，关于滞后9-12个月的东南亚主产区在降水方面则不会有昭彰的干旱影响，是以咱们有事理信服本年东南亚主产区棕榈油产量因为天气成分大幅超预期减产的可能性较低。凭证咱们展望，3月份是库存出现拐点的时分节点，将达到163.44万吨。而2024年马来棕榈油的库存是在3月触底，4月迎来回升。产地的季节性增产时点频频是在3月份，形资本年库存触底前置的主要原因是斋月的时点比较旧年更早，出口前置导致产地的库存提赶赴化。
凝视：凭证NOAA界说，Niño 3.4指数是针对上述赤谈中太平洋区域，但经受5个月的贯串平均值。当Niño 3.4 SST跳跃+0.4℃且握续6个月或更万古分，可细目为厄尔尼诺事件；若低于-0.4℃并握续6个月或更万古分，则为拉尼娜事件。
三、怎样对待斋月之后的棕榈油
从供给端来看，现在棕榈油正从供应偏紧转向宽松的时分节点，MPOA以及部分机构的高频数据披露3月产量存在昭彰的上修，况兼本年印尼有着较为昭彰的增产预期，重叠印尼栽植园官员默示谈论将棕榈油出口税提升至毛棕榈油参考价钱的4.5%-10%。从音书出台之后的马印FOB报价速即缩窄不错看出印尼也在霸占斋月临了一段时分的出口份额。
需求端，抛开印尼不细主义稀薄生物柴油需求增长，印度行为油脂消耗大国依然需要放在优先位置谈判。约束3月中旬，从面前印度国内油脂间比价干系来看，棕榈油和葵籽油价钱接近，鉴识为135000和137000卢比/吨，豆油价钱最高为138333卢比/吨。印度每个月接近140万吨的植物油的刚需消耗，即便斋月之后需求大幅下降，但面前棕榈油库存依然不足以撑握刚需使用，印度国内一样需要入口大皆的植物油弥补库存，后续依然存在对棕榈油的补库需求，
总体而言，现在商场对棕榈油后续的走势依然存在不对，后续走势并不晴明，开斋节后商场温情重点是主产区棕榈油产量的规复情况，抽象营物的助长特质以及天气景色来看，现在也曾到了季节性增产的节点，短期内，出口端的回落源自于油脂间的比价干系，但一样值得注主义是印度和中国两个主要需求国的国内棕榈油库存处于比年来低位，尤其是印度在斋月之后依然具备昭彰的补库需求，而产地报价迟迟不愿让利，使得棕榈油盘面在斋月后期处于高FOB 价与低库存的博弈局面，在斋月之后，补库需求领有大皆时分窗口的同期，若马来、印尼两国产量端依期高增，举座依然暴戾空配念念路对待。
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